230501 반도체 캐치업, 투자는 그대로다?

0. 미래에셋 김영건 위원님 해외 빅테크 실발 보고 정리해 놨다. 역시 주식은 뒷담하면 오른다.

2023.04.25 - [주식/반도체] - 반도체 하반기에 좋아지는 것 맞죠...? 그리고 동수서산

 

밍치궈가 서버 향 투자 줄어들 수도 있다고 언급했지만, 막상 빅테크 어닝콜에서 서버 쪽 투자는 유지한다는 기조가 이어졌고, 삼성전자와 하이닉스가 감산에 대한 언급이 생각보다 더 강했는지 마이크론은 잘 올라갔다.

전반적으로 AI에 대한 기대가 크고, 이 때문에 서버나 AI 쪽 투자가 이어지는 기조

https://www.hankookilbo.com/News/Read/A2023042711520001518

빅테크 1분기 실적발표 현장, 주인공은 'AI' 였다

 

 

 

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■ Microsoft 1Q23 Review

- 전사 매출액 $52.9B(QoQ +0.2%),  영업이익 $22.4B(QoQ +9.6%),  OPM 42.3%

- Intelligent Cloud  매출액 $22.1B(QoQ +2.7%),  영업이익 $9.5B(QoQ +6.4%)

- Azure 매출액 성장률 27.0%(YoY -19%pt, QoQ -4%pt)  Capex(Capital Lease 포함) $7.8B(YoY +23.8%, QoQ +14.7%)로 큰 폭 증가

- 설비투자 코멘트: 클라우드 수요를 지원하기 위한 Capex 증액. Azure AI에 대한 투자로 인해 설비투자 증가할 것으로 전망(Sequential Increase)

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■ Alphabet 1Q23 Review

- 전사 매출액 $69.7B(QoQ -8.2%),  영업이익 $17.4B(QoQ -4.1%),  OPM 25.0%

- Google Cloud  매출액 $7.4B(QoQ +1.9%),  영업이익 $191M(최초 흑자전환) Capex $6.2B(YoY -35.7%, QoQ -17.2%)로 큰 폭 감소

- 설비투자 코멘트: 연간 전체 Capex는 YoY 소폭 성장할 것으로 전망. 2Q23 Capex는 증가할 것. Technical Infra 투자에서의 유의미한 증액, 단 오피스 설비에서의 감액

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■ Meta 1Q23 review 
- 전사 매출액 $28.6B(QoQ -10.9%), 영업이익 $7.2B(QoQ -15.2%), OPM 25%
- 접속자수(트래픽): Family DAP(Daily Active People) QoQ +2.0%, MAP +1.9%
- Capex $7.1B(YoY +27.7%, QoQ -23.2%)로 하향 조정된 기존 계획에 충족. 투자 대부분은 데이터센터, 서버 및 네트워크 인프라에 집행
- 설비투자 코멘트: 23년 Capex는  $30 ~ 33B으로 기존계획 유지. 생성 AI 등 투자 수요 반영한 규모

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■ TSMC 1Q23 Review

1. N7 적용 포트폴리오 확장 및 신규 N3 라인업 본격화:  HPC, 스마트폰 위주로 적용되던 N7 공정의 RF 등 아날로그 분야로의 적용 확대,  3년간 초호황을 누린 N5의 초기 성장 속도 보다 두 배 이상 빠른 N3 침투율

2. 다운사이클에도 멈추지 않는 투자로 M/S 확대 지속:  파운드리 시장 Capex는 -9.5% 감소 예상되는 반면, 동사 투자 규모 축소 제한적, 단기적 경기 둔화에도 불구하고 고객사의 구조적 성장에는 변함없다는 판단에 근거

3. 생성 AI의 HPC향 수요 가속화: 기존 CAGR 15 ~ 20%로 전망했던 AI향 HPC 성장세에 생성 AI 성장 가세 기대, 초기 시장이라 TAM을 정량화하지 않았지만, 구조적 메가 트렌드로 인식

4. 응용별 매출액 성장률(QoQ)
스마트폰: -25% / HPC: -12% / IoT: -6% / Automotive: -2% → 스마트폰향 위주 역성장
매출비중: 스마트폰 34%(QoQ -4%pt) / HPC 44%(QoQ +2%pt) → HPC향 비중 확대

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■ 삼성전자 1Q23 review
1. 감산규모, 유의미할 예정
기 공시된 바와 같이 가동률 조정 중임을 언급했으나, 구체적 규모에 대한 언급 자제, 동사의 높은 메모리 점유율과 이에 따른 규제 리스크 경계에서 비롯된 것으로 판단
다만, 2Q23 DRAM B/G 가이던스 +LT% 만으로 2Q부터의 재고 감소를 언급했으며, 이로부터 기저에 최소 QoQ -20%의 가동률 하향이 고려된 것으로 추정 가능  
NAND의 경우에는 DRAM 대비 경쟁사와의 수익성 격차가 크기에 절대적 수익성 확보를 위한 일부 감산은 단행되겠으나, 설비투자 축소는 아직 고려사항이 아님
일부 MCP(DRAM+NAND) 모듈의 경우 최근과 같은 극심한 가격 하락기에 고용량 NAND 프로모션을 통해 상대적으로 DRAM 가격 방어 전략을 구사하는 경우가 있음
NAND 설비투자 지속 결정과 모바일 QLC 시장 창출에 대한 선언은 상기의 NAND 프로모션을 진행하기 위한 선행조건이며, 자본력과 QLC 기술이 우월한 동사에 유리
메모리 가동률 조정이 본격화됨에 따라 재고 정상레벨에 도달한 일부 고객들의 수요를 자극할 수 있을 것으로 전망되며, 하반기 수요 회복과 맞물려 가격 인상을 촉진 예상

2. 실적
1Q23  DRAM B/G -12%, ASP -15%, / NAND B/G +3%, ASP-18% 기록
데이터센터 재고 조정 및 PC/모바일 수요의 더딘 회복으로 전반적 메모리 수요 부진, 다만, 캡티브향 수요 적극 대응해 DRAM의 ASP 방어 및 NAND B/G 가이던스 상회, 4Q22 NAND에 이어 1Q23 DRAM 손실 더해져 1조원 규모 재고 평가손실 발생
파운드리의 경우, GAA 2세대 개발 중인 가운데 전방 수요 부진으로 영업적자 기록 중

울트라 모델 중심의 S23 호조 영향으로 MX 및 SDC 수익성 확보 및 반도체 부진 상쇄

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■ SK하이닉스 1Q23 Review
1. 2Q23 수요 B/G 큰 폭 증가 전망
DRAM B/G: +두자릿수% 증가 / NAND B/G: +두자릿수% 증가 / 1분기 감소분을 초과하는 출하량 성장 기대
2. 재고 및 재고평가 손실
SK하이닉스 재고: 1분기는 감산에도 불구하고 큰 폭의 판매량 감소로 인해 동사 완제품 재고는 DRAM, NAND 모두 QoQ 증가. 그러나, 생산 조절 및 2분기 B/G 고려 시 동사 재고는 상반기 Peak 이후 감소할 것으로 전망
고객사 재고: 전반적으로 줄어들고 있으나, 일부 응용 고객의 경우 여전히 높은 수준의 재고 보유. 내년 제한적 공급증가를 우려한 안전재고 확보 전략의 일환으로 판단
경기 민감한 컨슈머 고객들은 긍정적 수요 감지되기 전까지는 보수적 태세 유지할 것으로 전망되며 상황 개선 시 빠른 구매 태세 전환 기대
재고평가 손실: 1Q23 1조원 정도의 재고평가 손실 계상, 그러나, 2Q23을 정점으로 재고 감소할 것으로 예상되고, ASP 하락폭도 대폭 축소 전망하기에 2Q23 재고평가손실 규모는 상당 부분 줄어들 것으로 전망
하반기 재고의 점진적 감소 및 가격 안정화에 따른 재평손 환입도 예상하고 있어 손익 회복도 가속화될 것으로 판단
3. 생산량 조절 계획
수급 안정화 및 재고 적정 수준이 될 때까지 현재의 보수적 생산계획을 유지해서 실행해 나갈 계획
4. 현금흐름
이후 분기는 투자 축소에 따라 현금 유출은 상당히 제한될 것으로 판단되고, 매출 성장 및 재고 축소되면 현금 유입 예상되는 바 2Q23 이후 안정적인 현금 보유 및 관리 예상
5. 고스펙 DRAM 수요 성장률 大
DDR5 128GB 이상 서버 모듈 23년 6배 증가 전망 / HBM 매출액 성장률 23년 YoY +50% 예상
이미 수주 마쳤다고 판단. 내년에도 성장률 유지 예상
6. 삼성전자 감산에 따른 고객 반응
고객들의 확연한 센티멘트 변화는 부재하나 2분기에 일부 수요를 적극적으로 대응해야 하는지에 대한 문의를 하거나, 현물가격 안정화 이후 계약가격 안정화 여부에 대해 문의하는 고객들이 나타나고 있음.

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1. 아래는 메모리 관련 김영건 위원님 코멘트, 근데 근래 지켜본 결과, 메모리 수요에 대해 상당히 공격적인 뷰를 지니신 것 같다. 좀 힘 빼서 참고하면 괜찮을 것 같다. 일단은 모바일 수요에서 평균탑재량이 늘어난다는 내용을 몰랐어서 가져왔다.

나도 좀 편향된 내용만 보는 기분이 들기도 한다.

■ 2분기 모바일 DRAM 계약 가격은 QoQ -13~18% 하락할 것으로 예상
- 1분기 평균 재고 수준은 약 4~6주로 대부분의 스마트폰 브랜드가 재고 감소 목표를 달성, 이로 인해 브랜드들은 4Q22에 비해 부품 조달에 더욱 적극적으로 나섰지만 소비자 가전 시장의 부진은 계속됨
- 약 2~3개월의 DRAM 생산 주기 고려 시 공급업체의 감산이 수급에 미치는 영향은 상반기보다는, 하반기에 점차 반영될 것으로 보임
- 현재 일부 스마트폰 브랜드만이 2Q23 모바일 DRAM 계약 가격에 합의한 상태이며, 대부분은 5월 중순까지 마무리될 것으로 예상, 또한 구매자들이 향후 수요에 따라 가격 재협상(주문마다 새로운 가격을 제시)을 시도할 가능성도 있음.
>> 이에 따라, 2분기 모바일 DRAM과 uMCP 계약가격은 QoQ -13~18%, eMCP는 -10~15% 하락할 것으로 예상

■ 2023년 스마트폰의 평균 대당 탑재량은 YoY +14.8% 증가한 6GB로 예상
- 대부분의 스마트폰 브랜드가 재고 조정을 마치고 새로운 하드웨어 출시를 앞두고 있어, 메모리 사양 업그레이드와 함께 평균 대당 탑재량이 증가할 것으로 예상.
- 안드로이드의 경우 플래그십 및 하이엔드 모델의 탑재량은 12GB부터 시작되며, 2H23에는 24GB를 탑재한 신모델이 출시될 예정
- 아이폰의 경우 올해 출시 예정인 신규 프로 모델 2종의 탑재량은 6GB에서 증가해 8GB가 될 것으로 예상
- 올해 아이폰의 평균 탑재량은 프로 모델의 기여로 인해 YoY +20% 증가할 것으로 추정, 향후 출시될 중급형 스마트폰은 8GB DRAM을, 저가형 스마트폰은 4GB를 탑재할 것으로 보임
- 그러나 대당 탑재량이 증가하더라도, 스마트폰 수요가 여전히 약하고 높은 탑재량을 가진 모델의 비중이 작기 때문에 모바일 DRAM 시장의 공급 과잉 상황이 반전되지는 않을 것
- 궁극적으로 최적의 수요-공급 균형을 위해서는 DRAM 공급업체의 감산 규모가 중요

 

3. 마이크론 메모리 가격 인하 중단

https://n.news.naver.com/mnews/article/023/0003760811?sid=101 

“마이크론, 메모리 가격 인하 중단”… D램 거래 가격도 꿈틀

뉴스에 의하면 마이크론이 D램과 낸드플래시 가격을 현재 시세보다 낮춰달라는 요청을 더 이상 받아들이지 않을 것이라고 최근 각 유통사에 통보했고, 트렌드포스는 DDR5는 공급 부족 현상이 빚어질 수 있다고 언급, 좋은 뉴스

 

4. 근데 차라리 GPU를 살까?

AI 때문에 반도체 붐이 올 거고, 서버에 투자 많이 들어갈 것이란 생각을 하면서 메모리를 사느니 GPU를 샀어야 할까?

일단 사이클이 있고, GPU 쪽은 국장에 노출이 적으니 편안하게 담을 것은 메모리라고 생각했는데, AI면 역시 GPU였을까..? 일단 아직 주가는 아니긴 한데...

 

 

이 생각을 하는 이유는 중국이 중국산이 아닌 외국산 반도체 사용 시 사용 이유를 작성, 한국 반도체 장비 사용 자제를 요청했다는 뉴스를 봐서... 화요일에 작살나겠지...? 근데 외국산 반도체라는 말이 상당히 넌센스하다. 중국산 반도체를 지금 누가 쓸까

https://n.news.naver.com/article/030/0003095374?sid=105 

中, 반도체 원산지 전수조사…韓 압박

 

개별주 매매를 못하니 KODEX 반도체 들고 있는데, 저거 다 같이 나락 가는 거 아니냐고... 업황의 바닥을 통과하는 것 같기는 하다.